潛力業務“陪太子讀書”,百度為何分拆成癮?

放大字體  縮小字體 發布日期:2019-05-27  瀏覽次數:513
核心提示:有了“分拆+回購+新故事”的市值管理組合拳可以打,短期內股價也許能向上走一走。 但更長期的視角顯示,走在老路上的百度,市值持續向上并不容樂觀。   2017年-2018年,百度(NASDAQ:BIDU)一頓分拆操作猛如虎:賣掉外賣業務,分拆長視頻業務,分拆金融業務,網傳把糯米影業賣給愛奇藝。近期,在股價暴跌,高管離職之后,市場上又傳出百度要分拆無人車的消息。
  文/丁真軍

  來源:阿爾法工?。↖D:alpworks)

  導語:有了“分拆+回購+新故事”的市值管理組合拳可以打,短期內股價也許能向上走一走。 但更長期的視角顯示,走在老路上的百度,市值持續向上并不容樂觀。

  2017年-2018年,百度(NASDAQ:BIDU)一頓分拆操作猛如虎:賣掉外賣業務,分拆長視頻業務,分拆金融業務,網傳把糯米影業賣給愛奇藝。近期,在股價暴跌,高管離職之后,市場上又傳出百度要分拆無人車的消息。

  百度為什么這樣做?原因大抵有三:

  搜索業務作為PC時代“現金牛”,衰退必不可免,大批燒錢業務自然是帶不動;

  諸多移動互聯網時代的潛力業務,紛紛“ST”,沒變成現金牛自然要除掉;

  輔以新故事的分拆,是市值管理的一大利器。

  分拆無人車的消息傳出,意味著百度面對股價暴跌,已經開始啟動市值管理業務。后續不排除有增持、回購、加大分紅比例等舉措推出,短期內股價也許能向上走一走。

  但更長期的視角顯示,走在老路上的百度,市值持續向上并不容樂觀。

  01 “鬻兒鬻女”的百度

  我們先來復盤百度“鬻兒鬻女”的經歷:

  (1)百度外賣

  2017年8月24日,百度外賣被餓了么以8億美元收購,現已改名“餓了么星選”。百度外賣曾占有高達33%的市場份額,落得賣身的下場是由于幾次戰略失誤:

  餓了么和美團大力補貼及廣告轟炸C端用戶時,百度外賣投入外賣生態鏈的建設;

  春節期間給騎手放假,很長時間基本配送都實現不了,影響平臺的效率,失去用戶支持;

  為獲取投資在一段時間“飲鴆止渴”,不顧流水的通過提高傭金和配送費做利潤。

  (2)愛奇藝

  2018年3月29日,分拆自百度的愛奇藝登陸NASDAQ。長視頻流媒體是一條已經走通的路線,奈飛(NASDAQ:NFLX)高達1500多億美元的市值擺在那里。而且愛奇藝不管是自制內容還是MAU(月活躍用戶數),已壓過騰訊視頻和優酷土豆一籌。百度系孵化的業務,少見的核心競爭力領先。

  然而,長視頻流媒體有“資金”硬門檻,為保證不掉隊年年都是幾十億的支出,這就讓百度受不了了。

  (3)百度金融

  2018年4月28日,百度完成對金融業務的分拆,啟用全新品牌“度小滿”,并融到由凱雷投資領投的19億美元。李彥宏表示,“這是繼愛奇藝上市后,百度AI生態的又一里程碑事件”。但事實上,度小滿的問題感覺還不小。

  外部強敵一大堆(螞蟻金融、騰訊金融、京東數科等),沒有標志性的產品,搜索流量缺乏足夠的轉化率,AI賦能成效待考。最重要的是資金饑渴,擴充牌照(目前只有第三方支付、銀行、小貸、保險經紀等)并做大盤子,這些沒錢是不行的。

  另外,2018年5月,網傳百度糯米影業被愛奇藝2億美元收購;2019年5月,網傳百度計劃分拆無人車,這些我們就不展開了。

  02 基本盤無力

  從常識出發,沒有哪個有錢人家,會持續賣掉自己的親兒子親閨女。發生這種事,必然是那個“有錢人家”——盛名之下其實難副。

  (1)基本盤無力

  百度的基本盤是網絡營銷服務,主要包括搜索廣告、信息流廣告和視頻廣告。

  2016年Q1至2019年Q1,網絡營銷單季度同比增長的中位數為5.6%,按年算的復合增速也就15.5%,這種成長性可以說是非常一般。


 

  (2)新業務無現金牛

  百度那么多新業務,但就是沒有一款能做到最好,沒有一款能把錢燒了再掙回來。

  隨便參考兩款競品:O2O業務,美團的O2O業務一統江湖后毛利率90%以上,穩定的為其新業務貢獻血液。智能硬件業務,小米的IoT毛利12%,并作為用戶入口帶動毛利67%的互聯網業務快速增長。

  這種情況下的,百度大舉分拆,好處有很多:

  質地較差的業務停止燒錢,賣掉還能撈會一些“殘值”。

  質地較好的業務分拆,能連接上外部資金,使其不會資金短缺。愛奇藝是典例子,IPO+幾輪可轉債融資40多億美元;

  留更多的資金用于其它新業務開拓,雖然做不好,但不能不做,更不能沒有錢去做。

  即使分拆了很多業務,百度2019年Q1還是虧損3.27億元,這是上市14年以來的首次虧損。如果沒分拆,財務報表就沒法看了。

  03 市值管理的需要

  百度上市至今,市值階段性的大幅上漲,一共有4波:

  2015年-2017年,主營業務搜索是PC時代的寵兒;

  2009年-2011年,08金融海嘯底部+11年Google退出市??;

  2013年-2014年,大肆布局移動互聯網業務;

  2018年,分拆上一階段布局業務+無人駕駛的新故事。


 

  前三次上漲屬于價值創造,最后一次上漲得益于分拆這種市值管理手段??魎鷚滴穹植鷙?,資本開支減少,利潤自然就上去了,市值也自然會漲。

  這個市值上漲的邏輯,在短期內是非常的硬:

  市值=利潤*市盈率,利潤得到回升,再加上新故事提振市場信心,促使市盈率回升,完美的戴維斯雙擊。

 ?。ㄗ⒁?,上面說的是短期的市值看漲邏輯。長期看,陸奇離職宣告無人車的新故事無疾而終,今年Q1業績跳水,股價自然就崩了)

  看目前的形勢,下一階段百度又形成了“分拆+回購+新故事”的市值管理組合拳。

  (1)網傳分拆無人車的邏輯如出一轍,無人車耗資巨大,短期看不到利潤確實有拿出上市公司的動力(雖然百度表示報道不實,但李彥宏2018年接受采訪也表示可能考慮分拆);

  (2)回購不超過10億美元的股票,這也是典型的市值管理手段,屬于靜態估值被低估時的價值經營;

  (3)新故事可能要主打云+AI,百度云業務已經殺入中國前5,DuerOS(對話式AI系統)代表的AI在物聯網概念上風生水起。

  短期內,百度的市值也許能向上走一走。但更長期的視角看,百度市值持續向上并不容樂觀,看看其具備想象力的業務:

  云業務是非常講究規模效應的,目前國內格局已定,2018年下半年“IaaS+PaaS”份額(IDC數據):阿里云42.7%絕對優勢,騰訊云11.8%是老二,百度云4.4%排第五;

  AI強大的基礎在于數據,多維、海量、實時數據來自硬件入口的多少以及用戶活躍量。2018年,我國智能音箱出貨量2200萬臺,阿里1000萬臺,小米600萬臺,百度、京東都在200萬臺左右,DuerOS競爭態勢,并沒有一季報中說的那么亮眼。

  百度潛力業務“陪太子讀書”,正走在那些已分拆業務的老路上。

 
 
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